I brev av 11.09.03 fra Nærings- og
Handelsdepartementet (NHD) blir styret bedt om å komme
med en uttalelse i forbindelse med departementets behandling av
budene på SND Invest AS. Styret har blitt bedt om å vurdere
pris, industrielle aspekter i de forskjellige budene, og andre forhold
styret mener NHD bør vektlegge i sin vurdering.
Styrets prinsipale syn er at salget av SND Invest
AS ikke bør gjennomføres da de foreliggende budene
gir for store rabatter på de underliggende verdier i selskapet.
De tre budene har forskjellig struktur og er
således ikke direkte sammenlignbare. Styret forstår
at Enskilda Securities (ES) har henvendt seg til budgiverne med tanke
på å få en mer enhetlig fremstilling.
Denne har styret ikke mottatt.
Basert på presentasjonen fra ES synes
det å være klart at Four Seasons Venture (FSV)
har budt den høyeste prisen dersom deres alternativer B
eller C hva gjelder avhendelse av den børsnoterte porteføljen
legges til grunn. FSVs to alternativer vil gi staten følgende proveny:
Tall i MNOK | Alternativ B | Alternativ C |
Kontanter ved kap.nedsettelse | 400 | 400 |
Overskuddslikviditet
(30.06 tall) | 141 | 141 |
Totalt kontanter fra SND
Invest AS | 541 | 541 |
Norway Seafoods (estimat) | 53 | 53 |
Unotert portefølje | 340 | 340 |
Børsnoterte aksjer
(estimater) | 130 | 200 |
Sum SND Invests portefølje | 470 | 540 |
Venturefondet | 113 | 113 |
Restruktureringskostnader | (20) | (20) |
Totalt proveny | 1.157 | 1.227 |
Styret påpeker at overskuddslikviditeten
på tidspunktet for closing trolig vil bli lavere enn den
var 30.06.03. Videre er det risiki knyttet til verdsettelsen av de
børsnoterte aksjene. Alternativ C innebærer at
staten er fullt eksponert for svingninger i porteføljen
til det tidspunktet hvor den blir avhendet. Alternativ B innebærer
en kurssvingningsrisiko til tidspunktet for closing.
SND Invests egne vurderinger av porteføljens
verdi er som følger:
Tall i MNOK | | SND
Invsests vurdering |
Unotert portefølje,
verdi pr. 30.06.03 | | 881 |
Børsnoterte aksjer,
30.06.03 | 104 | |
Verdistigning børsnoterte aksjer | 95 | |
Verdi børsnoterte
aksjer
pr. 10.09 | | 199 |
Sum SND Invests portefølje | | 1.080 |
Det er korrigert for utviklingen i den børsnoterte
porteføljen i tabellen da dette er det eneste verdsettelseselementet
som er vurdert på nytt etter 30.06. I tillegg vil naturligvis
budene bli justert for transaksjoner etter 30.06.
Sammenlignet med SND Invests interne vurderinger av
porteføljens verdi gir dermed FSVs bud rabatter på henholdsvis
610 MNOK og 540 MNOK, henholdsvis 56,5% og 50% når
skattemessige forhold holdes utenfor.
Styret er av den oppfatning at størrelsen
på rabatten er uakseptabel.
Styret anser det som en stor fordel at en eventuell
ny eier viderefører hovedlinjene i den strategien SND Invest
har fulgt de siste årene. Slik videreføring vil skape
minst støy i forhold til porteføljebedriftene
og dermed sikre både SND Invests og øvrige aksjonærers verdier
på en best mulig måte.
De alternative budene fremstår som
relativt like i sitt ønske om å videreføre
dagens forretningsområder. Det som skiller de tre budgiverne
er deres syn på oppfølgingskapital og synet på børsnotert
portefølje. Både HarbourVest og FSV har finansiert
150 MNOK i oppfølgingskapital. I tillegg disponerer HarbourVest
overskuddslikviditeten i SND Invest. Videre synes disse to alternativene
også å ha en mer langsiktig profil enn Norgesinvestor/Energivekst
som følge av at sistnevnte har lånefinansiert
deler av kjøpesummen. Behandlingen av den børsnoterte
porteføljen varierer. HarbourVest er ikke eksplisitte på sin
avhendelsesstrategi, mens de to andre skisserer ulike modeller for
avhendelse relativt hurtig.
Oppsummert, hva gjelder industrielle aspekt,
anser styret at alternativene med HarbourVest og FSV er mest i tråd
med dagens strategi. Disse alternativene gir derfor minst støy
i forhold til porteføljebedriftene og er således
best egnet til å videreutvikle verdiene i SND Invest AS.
Styret har ansvar for å håndtere
forholdet til de ansatte på en ryddig og ordentlig måte
i en salgsprosess. Styret viser også til notat av 15.09.03
fra de ansatte i SND Invest som uttrykker deres preferanser i forestående
situasjon. Utover SND Invests fremtidige strategier og verdigrunnlag
er de ansatte opptatt av ryddighet og god informasjon i den fasen
salgsprosessen nå går inn i. Videre krever de
ansatte en avklaring av ansettelsesforhold i forkant av closing.
De ansatte i SND Invest har levd med en usikkerhet rundt
fremtidig eierskap i to år. Styret slutter seg derfor til
at det er en fordel å avklare ansettelsesforhold i forkant
av closing.
På bakgrunn av ovenstående
anbefaler styret i SND Invest følgende overfor NHD:
Transaksjonen innebærer en rabatt i
forhold til underliggende verdier i selskapet som er for stor. Salg
av SND Invest AS vil derfor være en dårlig forvaltning
av statens interesser.
Styret foreslo i mars i år å avvikle
SND Invest gradvis over en femårs periode. Samtlige av
budgiverne har en tidshorisont på fem år på sitt
engasjement, og vil avhende hele porteføljen over dette
tidsrommet. Dette er dermed helt i tråd med det forslaget
styret fremmet for departementet. Styret mener derfor fortsatt at
staten vil være best tjent med selv å avvikle
SND Invest over fem år i stedet for å selge hele
SND Invest nå til foreliggende rabatter.
Subsidiært, dersom
NHD likevel velger å videreføre prosessen, bør
NHD gå videre med budet fra Four Seasons Venture. Styret
begrunner dette med følgende forhold:
1. FSV har avgitt det
høyeste budet. Styret vil anbefale NHD å akseptere
FSVs alternativ C hva gjelder behandlingen av de børsnoterte
aksjene. Dette skyldes at rabatten i alternativ B virker for stor
i forhold til den risiko staten bærer ved å beholde
aksjene.
2. FSV har solid erfaring fra det norske
venturemarkedet, vil i hovedsak videreføre SND Invests strategi,
har kapital til oppfølging og er finansiert av solide investorer.
3. FSV har opptråd ryddig i prosessen
4. FSV har skissert et opplegg for behandling
av ansettelsesforhold som er mest i tråd med de ansattes ønsker.
Dersom NHD har behov for ytterligere presiseringer står
styret selvsagt til disposisjon.